Итак, в последнюю пятницу ноября Комитет по денежно-кредитной политике Национального Банка Республики Казахстан принял решение сохранить базовую ставку на уровне 18 процентов годовых с коридором +/— 1 п.п. По заявлению регулятора решение опирается на результаты прогнозного раунда, обновленные оценки основных макроэкономических показателей и баланс рисков инфляции.
В свою очередь, председатель Нацбанка Тимур Сулейменов в ходе брифинга для журналистов объяснил, какие факторы легли в основу этого решения, а также представил обновленные прогнозы регулятора.
Инфляция: риски остаются высокими
Как напомнил Сулейменов, в октябре годовая инфляция снизилась до 12,6 процента (в сентябре — 12,9). Главным фактором стало заметное снижение сервисной инфляции до 12,9 процента (в сентябре — 15,3) после административного снижения тарифов на ЖКУ. Это, по мнению спикера, дало ощутимый эффект. Рост цен на рыночные услуги также немного замедлился: 12,9 процента против 13,4 месяцем ранее.
А вот продовольственная инфляция, напротив, ускорилась до 13,5 процента (в сентябре — 12,7). Давление усилили: рост мировых цен на отдельные продукты питания; удорожание импорта; рост производственных издержек на фоне повышения цен на ГСМ, уголь и услуги ЖКХ, а также увеличение экспорта продовольствия, в том числе мяса, ввиду более выгодной реализации на внешних рынках.
Между тем инфляция непродовольственных товаров также ускорилась до 11 процентов против 10,8 в сентябре. Важные драйверы роста: повышение цен на ГСМ и медикаменты, а также устойчивый внутренний спрос. К слову, рост цен на ГСМ в октябре составил 14,8 процента (год к году (г/г).
Месячная инфляция в октябре заметно замедлилась до 0,5 процента после 1,1 процента в сентябре. Также незначительно замедлились показатели базовой (один процент против 1,1 в сентябре) и сезонно очищенной инфляции (0,8 против 1,3 процента в сентябре). Однако, несмотря на замедление, риски остаются высокими и в пересчете на год базовая инфляция соответствует 12,2 процента. «А это для нее очень высокий показатель!» — подчеркнул Сулейменов. К тому же около 80 процентов товаров и услуг в потребительской корзине дорожают темпами выше таргета пять процентов, а это еще один тревожный сигнал.
Вместе с тем инфляционные ожидания населения на год вперед повысились до 13,6 процента (!) с 13,2 в сентябре, оставаясь волатильными на фоне высокого уровня неопределенности. Между тем порядка 60 процентов респондентов вообще затрудняется дать оценки по будущей инфляции. Что же касается долгосрочных ожиданий населения по росту цен, они также подросли.
Прогнозы профессиональных участников рынка по инфляции на этот год также несколько повысились — до 12,3 процента против 12 в сентябре. Что же касается 2026 года, они сохранились на уровне 10 процентов.
Экономика растет быстрыми темпами
Сулейменов в ходе брифинга отметил: рост ВВП за январь-октябрь этого года составил 6,4 процента (г/г). Рост поддерживается сразу несколькими факторами: расширением инвестиций в несырьевые отрасли, увеличением добычи нефти и высокими показателями урожая.
Однако, как отметил спикер, несмотря на снижение реальных доходов населения, внутренний спрос по-прежнему остается устойчивым. В октябре розничный товарооборот вырос на 8,7 процента г/г, что может указывать на начало «опережающих покупок» перед повышением НДС с 2026 года. Основным драйвером торговли остаются непродовольственные товары, а в августе и сентябре усилился спрос и на услуги. Вместе с тем, как заявил глава Нацбанка, рост розничного товарооборота значительно опережает возможности обрабатывающей промышленности, что говорит о доминировании потребления над производственными возможностями экономики.
Между тем поддержку внутреннего спроса обеспечивает по-прежнему потребительское кредитование. Вместе с тем на фоне ужесточения требований к банковским займам наблюдается рост альтернативных источников кредитования — услуг микрофинансовых организаций и ломбардов.
Что же касается инвестиционной активности, она также остается высокой — рост за январь-октябрь этого года составил 13,1 процента. Но есть важный нюанс: доля бюджета в инвестициях остается высокой — около 23 процентов. Объем бюджетных средств в инвестициях по сравнению с январем-октябрем 2024 года повысился на 32,1 процента в реальном выражении.
Внешний фон
Как заявил спикер, внешние факторы продолжают оказывать влияние на инфляцию в Казахстане. Основными источниками давления остаются рост мировых цен на продовольствие и высокая неопределенность в глобальной экономике.
Как подчеркнул Сулейменов, по данным ФАО (Продовольственная и сельскохозяйственная организация ООН (Food and Agriculture Organization of the United Nations). — Прим. авт.), в октябре индекс цен на продовольствие продолжил снижаться вслед за индексами цен на зерно
вые, молочную продукцию, мясо и сахар. Вместе с тем индекс цен на растительные масла достиг рекордного роста с июля 2022 года. Цены на мясо, несмотря на снижение, все еще остаются исторически высокими, а стоимость говядины продолжает расти.
В Российской Федерации инфляция замедлилась до 7,7 процента в октябре. Банк России снизил ключевую ставку до 16,5 процента, но при этом отметил усиление проинфляционных рисков и ужесточил риторику.
Между тем на фоне торговых споров и геополитической напряженности политика ведущих центральных банков выглядит осторожной. В октябре инфляция в ЕС составила 2,5 процента. ЕЦБ действует осторожно, принимая решения поэтапно и на основе поступающих данных. Инфляция в США ускорилась до трех процентов в сентябре, оставаясь повышенной к таргету. ФРС отмечает, что в краткосрочной перспективе риски для инфляции смещены вверх, а для занятости вниз. В этих условиях регулятор намерен определять будущее направление денежно-кредитной политики исходя из поступающих данных, изменяющихся прогнозов и оценки рисков.
Тем временем ситуация на рынке нефти остается неопределенной: предложение растет быстрее спроса, что создает риск избытка нефти на рынке. С учетом текущих условий в базовом сценарии цена нефти марки Brent сохранена на уровне 60 долларов за баррель, подчеркнул глава Нацбанка.
Прогноз регулятора
Как заявил глава Нацбанка, «мы уточнили и несколько повысили наши прогнозы по инфляции на 2025 год: теперь она ожидается в пределах 12-13 процентов (ранее — 11-12,5 процента. — Прим. авт.), на 2026 год диапазон прогноза расширен до 9,5-12,5 процента (ранее — 9,5-11,5 процента. — Прим. авт.)». Пересмотр, по словам спикера, связан с рядом факторов: более высокими фактическими показателями инфляции, а также ростом инфляционных ожиданий. «При этом, подчеркнул спикер, обновленные прогнозы учитывают более медленный рост регулируемых цен в рамках пересмотра его темпов по схеме «инфляция + пять процентов» в 2026-2027 годах. Как вы знаете, в рамках Комплексной программы Правительства, НБК и АРРФР мы такую формулу заложили, раньше ее не было».
Вместе с тем расширение диапазона прогнозов в 2026 году отражает возросшую неопределенность в оценках, связанную прежде всего с реализацией налоговой реформы и ее влиянием на совокупный спрос, а также ростом финансирования со стороны квазибюджетного сектора и его воздействием на экономику, отметил спикер.
Что касается прогноза инфляции на 2027 год, он сохранен. Ожидается ее замедление до 5,5-7,5 процента.
По мнению Сулейменова, основными факторами постепенного замедления инфляции станут: сдерживающая денежнокредитная политика, налогово-бюджетная консолидация и меры, предусмотренные в рамках Программы совместных действий. Проинфляционное влияние окажут дальнейшая либерализация рынка ГСМ, усиление спроса на фоне квазифискального стимулирования и возобновления роста тарифов после I квартала (до конца I квартала 2026 года цены на ЖКХ заморожены. — Прим. авт.).
Из основных рисков прогноза спикер отметил усиление внутреннего спроса, ускорение внешней инфляции, высокие инфляционные ожидания, а также вторичные эффекты от повышения регулируемых цен по ГСМ и НДС. Еще один важный фактор неопределенности — это финансирование экономики со стороны АО НУХ «Байтерек». Значительный объем квазифискального вливания, по словам Сулейменова, может усилить инфляционное давление и частично нивелировать эффект предстоящей фискальной консолидации республиканского бюджета.
Что касается прогноза по ВВП, на 2025 год он улучшен с уточнением предыдущих прогнозов до 6-6,5 процента (ранее — 5,56,5 процента. — Прим. авт.) благодаря высокой добыче нефти, устойчивому потребительскому спросу и инвестиционной активности. Прогноз на 2026 год — 3,5-4,5 процента (ранее — 4-5 процентов). В 2027 году рост экономики ожидается в диапазоне 4-5 процентов (ранее — 3,5-4,5 процента). Риски прогноза ВВП связаны с сохранением фискальной дисциплины, включая реализацию планов по снижению изъятий из Национального фонда, возможным усилением внутреннего спроса, а также снижением мировых цен на нефть.
«Ранее принятое решение о повышении базовой ставки и меры Правительства по пересмотру тарифов коммунальных услуг позволили нам сегодня сохранить базовую ставку на текущем уровне, отметил в ходе брифинга Сулейменов. Однако риски инфляции сохраняются и остаются высокими. Уверенность в снижении инфляции возможна лишь при ее стабильном замедлении в течение продолжительного времени. Нацбанк продолжит оценивать темпы замедления инфляции, реакцию внутреннего спроса, а также эффективность реализации совместных мер, предусмотренных Комплексной программой и Комплексом мер по ее снижению. Однако на сегодняшний день мы не видим пространства для снижения базовой ставки до конца первого полугодия 2026 года. При отсутствии убедительных признаков формирования тренда на замедление инфляции не исключается возможность ужесточения денежно-кредитной политики», — резюмировал глава Нацбанка.
Очередное плановое решение по базовой ставке будет объявлено 23 января 2026 года.
