АФК: макроэкономическая повестка Казахстана в 2026 году
Как заявляют в Ассоциации финансистов, вопреки первоначальным опасениям мировая экономика в 2025 году демонстрирует заметную устойчивость, хотя темпы роста остаются ниже ожиданий, сформированных ранее. По оценкам Международного валютного фонда, мировая экономика вырастет на 3,2 процента в текущем году и на 3,1 — в 2026-м.
Основным сдерживающим фактором по-прежнему остается инфляция, которая в США и странах ЕС превышает целевой уровень в два процента. В этих условиях их центральные банки продолжают действовать осторожно, постепенно нормализуя денежно-кредитную политику и балансируя между задачами сдерживания ценового давления и поддержки экономической активности. В КНР сочетание масштабного бюджетного стимулирования и смягчения монетарной политики оказывает значительную поддержку экономике. Это позволяет рассчитывать на сохранение темпов роста экономики КНР на уровне около пяти процентов в текущем году, хотя в 2026-м ожидается их замедление до 4,5 процента. В целом же дальнейшая нормализация денежно-кредитных условий и фискальные стимулы в крупнейших экономиках мира будут во многом определять ситуацию на сырьевых рынках и перспективы развивающихся стран, подчеркнули в ассоциации.
Между тем в то время пока в мире финансовые условия постепенно смягчались, в Казахстане ситуация складывалась иначе — для сдерживания двузначной инфляции власти были вынуждены ужесточить денежно-кредитную политику (ДКП). Однако это на фоне предстоящей реализации новых налогово-бюджетных изменений и значительного ужесточения макропруденциального регулирования в розничном кредитовании, по мнению аналитиков, создаст серьезное давление на внутренний спрос. В итоге в 2026 году экономике страны предстоит пройти через так называемое узкое горлышко сочетания жесткой ДКП, масштабных бюджетно-фискальных реформ и чуть менее благоприятной внешней среды, включая более низкие цены на сырье и более медленный темп роста мировой экономики.
ВВП
Итак, как прогнозируют эксперты АФК, по итогам текущего года, ВВП страны может превысить отметку шесть процентов, что во многом отражает действие мощного фискального импульса. Речь идет о расширении бюджетных расходов, активизации инфраструктурных и социальных инвестиций, увеличении объемов добычи сырья, а также о высоком потребительском спросе. Последний поддерживается ростом заработных плат (+10 процентов), увеличением занятости (+103 тысячи) и сохраняющимися повышенными инфляционными ожиданиями, которые, в свою очередь, подталкивают домохозяйства к опережающему потреблению.
Вместе с тем, по оценкам аналитиков, в 2026 году темпы роста ВВП в Казахстане могут замедлиться до 4,4 процента после достаточно сильного ускорения в 2025 году (на текущий момент — 6,4 процента). Такое замедление может быть связано со стабилизацией объемов нефтедобычи после расширения месторождения Тенгиз, реализацией налогово-бюджетных изменений, формированием более жестких финансовых условий, существенным ужесточением макропруденциального регулирования в розничном кредитовании, а также эффектом высокой базы текущего года.
Курс тенге
Тем временем, как заявляют в АФК, после ослабления на 15,5 процента в 2024 году курс национальной валюты к доллару сможет удержаться от дальнейшего снижения в 2025-м. Поддержку тенге, по мнению аналитиков, будут оказывать рекордно высокий уровень базовой ставки (на текущий момент — 18 процентов годовых. — Прим. авт.), увеличение предложения иностранной валюты со стороны Национального банка РК (+55 процентов, включая трансферты из Национального фонда и операции по зеркалированию), а также регулярные продажи инвалюты со стороны субъектов квазигосударственного сектора и приток средств нерезидентов в государственные ценные бумаги.
Вместе с тем в 2026 году курс USD/KZT может вырасти до 553,6 тенге за доллар, прогнозируют эксперты, что соответствует ослаблению тенге на 5,9 процента к текущему уровню. Давление на национальную валюту могут оказать сокращение экспортной выручки от сырьевых товаров, ожидаемый рост импорта на фоне реализации инвестиционных и инфраструктурных проектов, а также планируемое снижение объемов трансфертов из Нацфонда с 5,3 до 2,8 триллиона тенге следующем году.
Инфляция
Между тем, как отмечают в АФК, если месячный индекс потребительских цен (ИПЦ) в декабре сложится на отметке 0,81 процента, то инфляция в Казахстане по итогам 2025 года сохранится в диапазоне 12,3-12,5 процента. Рост цен, по мнению экспертов, сформировался под влиянием устойчивых проинфляционных факторов: административного повышения регулируемых тарифов, роста издержек бизнеса, ограниченного внутреннего предложения при высокой доле импорта, фискального стимулирования экономики, а также закрепившихся инфляционных ожиданий населения и бизнеса.
По их оценкам, в 2026 году инфляция может немного замедлиться до 11,7 процента. При этом двузначный уровень цен сохранится, что отражает инерционный характер инфляции в экономике и наличие структурных ограничений: высокой зависимости потребительского рынка от импорта, ограниченной конкуренции в отдельных секторах, продолжающегося пересмотра регулируемых тарифов, а также воздействия бюджетной политики и устойчивых инфляционных ожиданий.
Денежно-кредитная политика и базовая ставка
Как напомнили в АФК, в 2025 году базовая ставка повышалась дважды — с 15,25 процента до 18 в ответ на ускорение инфляции, снижение курса и необходимость закрепления инфляционных ожиданий. Ужесточение денежно-кредитной политики было направлено на сдерживание внутреннего спроса, а также на ограничение вторичных эффектов от бюджетного стимулирования и административного роста тарифов.
Между тем по мере ослабления разовых проинфляционных факторов и сокращения фискального стимулирования, подчеркивают в АФК, могут сформироваться условия для постепенного смягчения ДКП: в 2026 году эксперты ожидают снижения базовой ставки до 16,5 процента (-150 базисных пунктов). В результате значение реальной ставки процента в экономике может снизиться с текущих 5,6 до 4,8 процента. Вместе с тем, отмечают в ассоциации, это окажет давление на привлекательность тенговых активов и может негативно сказаться на курсе тенге.
Кредитный цикл. Переход к фазе сжатия
Темпы роста новых кредитов и активов банков второго уровня, подчеркивают в АФК, демонстрируют некоторое замедление под влиянием совокупности рыночных и регуляторных факторов. Одновременно происходит трансформация структуры кредитного рынка: бизнес все чаще обращается за кредитами в сегменты среднего и крупного бизнеса, тогда как в розничном кредитовании акцент смещается в сторону долгосрочных обеспеченных займов. Такая динамика отражает адаптацию участников рынка к высокой базовой ставке, ужесточению макропруденциального регулирования, а также перераспределение кредитных ресурсов в сегменты с прогнозируемыми денежными потоками и низким уровнем риска.
В 2026 году экспертами ожидается замедление кредитной активности. Основными причинами называют рекордно высокую стоимость фондирования, ужесточение регуляторных требований, рост налоговой нагрузки и снижение платежеспособного спроса. Все эти факторы продолжат как ограничивать возможности банков наращивать кредитование, так и готовность заемщиков брать новые кредиты, заключили в АФК.
МВФ и ЕФСР. Среднесрочные прогнозы
Международный валютный фонд в конце ноября по завершении визита в нашей стране опубликовал заключительное заявление, в котором представил оценку текущего состояния экономики, в также прогноз ее дальнейшего развития.
В частности, как отметили эксперты фонда, экономическая активность в Казахстане остается устойчивой, однако инфляция по-прежнему держится на повышенном уровне. По прогнозам в 2025 году рост реального ВВП превысит шесть процентов против пяти в 2024 году. В то же время столь быстрый рост, превышающий потенциальные возможности экономики, заявили в фонде, усилил риски перегрева и стал одним из ключевых факторов, разгоняющих инфляцию. По оценкам экспертов, ее уровень может достичь около 13 процентов к концу текущего года.
Вместе с тем, как подчеркнули в фонде, внутренний спрос останется высоким, несмотря на ожидаемое замедление роста потребительского кредитования и стабилизацию добычи нефти. В результате общий рост реального ВВП в 2026 году, по прогнозам МВФ, составит около 4,5 процента. Что касается инфляции, по оценкам фонда, ее уровень в следующем году может составить примерно 11 процентов. Однако в среднесрочной перспективе по мере того, как эффект от принятых налоговых реформ будет ослабевать, ожидается постепенное снижение инфляции до целевого показателя Национального банка РК в размере пяти процентов, а также стабилизация экономического роста на более устойчивом уровне, близком к 3,5 процента. (Подробнее читайте в нашем материале «МВФ уполномочен заявить» от 26 ноября 2025 года).
В свою очередь, Евразийский фонд стабилизации и развития (ЕФСР) буквально на прошлой неделе также представил прогноз по инфляции, курсу тенге и росту экономики Казахстана. Так вот, по оценкам экспертов фонда, в среднесрочной перспективе, в 2026-2028 годах, темпы экономического роста в нашей стране будут постепенно возвращаться к потенциальным значениям в диапазоне 4,2-4,5 процента вследствие жесткой денежно-кредитной политики и фискальной консолидации.
Что касается инфляции, эксперты ожидают в среднесрочной перспективе более плавное ее замедление. Согласно прогнозу аналитиков, инфляция составит 10 процентов в 2026 году, 8,4—в 2027-м и семь—в 2028 году.
Смягчение же денежно-кредитной политики экспертами ожидается не ранее второй половины 2026 года. До этого момента базовая ставка будет удерживаться на уровне 18 процентов.
Как подчеркнули в фонде, в среднесрочной перспективе прогноз среднегодового курса тенге к доллару не претерпел существенных изменений к прошлой оценке и ожидается в 2025 году на уровне 525 тенге за доллар, а в 2026-2028 годах — в диапазоне 554-594 тенге за доллар (2026-м — 553,5, 2027-м — 573,1, 2028-м — 593,7 тенге за доллар. — Прим. авт.). В следующем году курс тенге будет под давлением на фоне снижения трансфертов из Национального фонда и ухудшения ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках, включая прогнозируемое снижение цены нефти марки Brent с 69,2 до 63,3 доллара за баррель, заключили в фонде.
