Напомним, 28 ноября на брифинге после оглашения решения по базовой ставке глава Нацбанка Тимур Сулейменов, отвечая на вопросы журналистов, пояснил причины укрепления тенге в ноябре. Спикер отметил, что, несмотря на достаточный спрос на иностранную валюту, тенге в последние недели продолжает укрепляться. По словам Сулейменова, этому способствует повышенная активность на внутреннем рынке и значительный приток портфельных инвестиций. «Благодаря решению регулятора в октябре повысить базовую ставку до 18 процентов тенговые инструменты стали привлекательными для международных инвесторов», — отметил глава Нацбанка. По его словам, иностранные инвесторы активно покупают казахстанские облигации, конвертируя доллары в тенге, что увеличивает предложение валюты на рынке. Таким образом, приток портфельных инвестиций существенно вырос, поддержав курс тенге.
На заявление Сулейменова неожиданно резко отреагировали эксперты HalykFinance. По мнению аналитиков, текущее значительное укрепление тенге не отвечает фундаментальным факторам и обусловлено преимущественно спекулятивными операциями нерезидентов на денежном и валютном рынках Казахстана. Давайте разбираться.
HalykFinance предупреждает
Прежде всего, по мнению экспертов HalykFinance, ежемесячный обзор валютного рынка, который Нацбанк публикует в первые числа каждого месяца, в принципе не включает анализа инвестиций нерезидентов в государственные ценные бумаги Республики Казахстан (ГЦБ РК). Между тем этот показатель является одним из ключевых факторов, влияющих на динамику валютного рынка, заявляют в HalykFinance. По данным экспертов, в октябре вложения иностранных портфельных инвесторов в ГЦБ РК по операциям кэрри-трейд выросли на 156 миллиардов тенге (около 300 миллионов долларов) — с 1329 миллиардов до 1485 миллиардов тенге. За ноябрь этого года цифры в Центральном депозитарии недоступны, отмечают аналитики, однако, судя по данным Казахстанской фондовой биржи и по заявлениям представителей Нацбанка, прирост вложений нерезидентов в ГЦБ РК в ноябре мог удвоиться по сравнению с октябрьскими показателями.
Как объясняют в HalykFinance, упрощенно кэрри-трейд в Казахстане работает следующим образом. Иностранные инвесторы ожидают, что курс тенге к доллару в краткосрочной перспективе будет стабильным или даже укрепится. В таких условиях они занимают деньги в долларах на короткий срок по низкой ставке, конвертируют эти средства в тенге в Казахстане и покупают ГЦБ РК с высокой процентной доходностью. Затем, когда наступает срок возврата долларового кредита, инвесторы продают ГЦБ и конвертируют тенге обратно в доллары, таким образом получая прибыль на разнице в процентных ставках между кредитом в долларах и вложениями в ГЦБ РК.
По утверждениям экспертов, кэрритрейд стал особенно привлекательным для нерезидентов начиная с октября этого года. На это повлияли два ключевых фактора: резкое повышение базовой ставки в октябре и увеличение продаж валюты Нацбанком в рамках зеркалирования покупок золота. Последнее укрепило мнение нерезидентов, что тенге в ближайшее время резко не ослабнет, заявляют в HalykFinance. А стабилизация курса, в свою очередь, создает благоприятные условия для операций кэрри-трейд. Кроме того, существенное повышение базовой ставки увеличило доходность ГЦБ Казахстана, что сделало такие операции привлекательными для нерезидентов, даже несмотря на сохраняющиеся валютные риски.
Однако, по мнению аналитиков, инвестиции нерезидентов в ГЦБ РК отличаются высокой волатильностью и по своей сути являются спекулятивными. Любые негативные внешние или внутренние шоки могут спровоцировать резкий выход иностранных портфельных инвесторов из государственных ценных бумаг. Это, в свою очередь, приводит к росту спроса на валюту и может вызвать дальнейшее ослабление тенге. Так, приводят пример эксперты, инцидент, связанный с повреждениями нефтепровода Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), через который транспортируется около 80 процентов казахстанского экспорта нефти, потенциально способен стать фактором, сокращающим вложения нерезидентов в ГЦБ РК. Таким образом, существенный объем инвестиций нерезидентов в ГЦБ РК может создавать риски для финансовой стабильности как на валютном, так и на денежном рынке, делают вывод аналитики.
Инвестиции нерезидентов в ГЦБ РК являются значимым фактором, влияющим на динамику валютного рынка. Именно поэтому в Halyk Finance рекомендовали Нацбанку регулярно отражать информацию об этом показателе в своих ежемесячных обзорах валютного рынка. Кроме того, эксперты предлагают Центральному депозитарию ценных бумаг — дочерней организации Нацбанка — публиковать данные о вложениях нерезидентов в ГЦБ РК как минимум еженедельно и в более удобном для анализа формате (в одной строке). Такая информация позволит участникам рынка своевременно оценивать влияние операций нерезидентов на валютный рынок, подчеркнули в HalykFinance.
Исходя из текущей ситуации прошлый прогноз экспертов на конец года на уровне 550-560 тенге за доллар, возможно, будет пересмотрен. Однако данные в HalykFinance пока не предоставили.
Нацбанк объясняет
Следом Национальный банк страны опубликовал внеочередное информационное сообщение по валютному рынку.
Как фиксирует регулятор, с октября текущего года тенге демонстрирует устойчивое укрепление, достигнув отметки 499-500 тенге за доллар США и показав рост на девять процентов. Такой подъем национальной валюты, объясняет регулятор, обусловлен сочетанием благоприятных внешних условий, последовательной макроэкономической политики и улучшившихся ожиданий инвесторов.
Прежде всего, на мировых рынках нефть стабильно держится выше отметки в 60 долларов за баррель. Одновременно цикл снижения ставки Федеральной резервной системы США поспособствовал ослаблению глобального индекса доллара на 8,3 процента и укреплению индекса валют развивающихся рынков на аналогичную величину с начала года. На этом фоне интерес международных инвесторов к активам развивающихся стран, включая рынок Казахстана, остается высоким.
Ключевую роль в укреплении тенге сыграла и согласованная политика Правительства и Национального банка, направленная на снижение инфляционного давления и повышение предсказуемости макроэкономической среды.
При этом регулятор подчеркнул, что последовательные решения Нацбанка укрепили доверие участников рынка. Умеренно жесткая денежно-кредитная политика позволила снизить инфляционные ожидания и повысить реальную доходность тенговых инструментов, сделав их привлекательными, в том числе и для нерезидентов.
По данным регулятора, с начала октября по конец ноября объем портфельных инвестиций нерезидентов в ГЦБ РК увеличился на 1,1 миллиарда долларов. А общий объем таких инвестиций достиг исторического максимума в 3,6 миллиарда долларов в эквиваленте. С начала года прирост составил 1,5 миллиарда долларов. Активный спрос, как отметил Нацбанк, позволил Минфину снизить доходность девятилетних ГЦБ с 17,2 процента до 16,1.
Таким образом, возросшее предложение иностранной валюты со стороны иностранных инвесторов стало прямым фактором укрепления тенге. Дополнительно поддержку курсу оказал и благоприятный внешний фон.
Регулятор подчеркнул, что Нацбанк активно развивает рынок государственных ценных бумаг: повышает прозрачность операций, формирует кривую доходность, улучшает условия доступа и расчетные процедуры для нерезидентов. Это создает качественную базу для функционирования рынка и поддерживает интерес иностранных инвесторов.
В свою очередь сильный тенге помогает сдерживать инфляцию. Поскольку импорт занимает значительную часть в потребительской корзине, укрепление тенге ограничивает перенос внешнего ценового давления на внутренние цены, объясняет регулятор.
Таким образом, текущая динамика обменного курса отражает повышение качества экономической политики и формирование более предсказуемой макросреды, достигнутой за счет координации денежнокредитной и налогово-бюджетной политики. Это, в свою очередь, обеспечило позитивную оценку Казахстана со стороны глобальных инвесторов и привело к росту портфельных инвестиций в страну.
Регулятор убежден: последовательная умеренно-жесткая денежно-кредитная политика Нацбанка — сигнал приверженности ценовой стабильности. Она повышает доверие инвесторов к тенговым инструментам и стимулирует приток портфельных инвестиций.
«Нацбанк сохраняет режим свободного плавания и допускает разумную двустороннюю волатильность курса. Ситуация на валютном рынке находится под постоянным мониторингом. На сегодня спекулятивной активности нет, вмешательства не требуется», — резюмировал регулятор.
Последние прогнозы
Укрепление тенге до нынешних уровней, судя по всему, стало полной неожиданностью для экспертного сообщества.
Напомним, Нацбанк 20 ноября опубликовал результаты очередного макроэкономического опроса аналитического сообщества, где среди прочего рассматривались и ожидания по курсу тенге. Согласно данным опроса, в ноябре прогнозы аналитиков были лишь незначительно пересмотрены. На 2025 год курс USD/KZT в среднем за год ожидался на уровне 525,8 тенге за доллар (в октябрьском опросе — 525,3. — Прим. авт.), в 2026 году — 548,2 (в октябре — 552), в 2027-м — 565 (в октябре — 568).
В аналитическом центре Ассоциации финансистов Казахстана также представили свой прогноз, включая курс тенге. По мнению опрошенных экспертов АФК, в декабре национальная валюта должна была сохранить недавнее укрепление на уровне около 532,8 тенге за доллар. На это, по их мнению, повлияет несколько факторов: резкий рост реальной процентной ставки до 5,4 процента против 3,6 месяцем ранее, приближение квартального налогового периода и увеличенные продажи иностранной валюты в рамках операций Нацбанка.
К слову, на брифинге, о котором мы упоминали в начале материала, Сулейменов подчеркнул, что регулятор не ждет резкого изменения курса и после Нового года. Что же, осталось подождать пару недель...
